灼见A股又到了需要救市的地步了吗谁来救怎么救

财经《灼见》特约作者 朱邦凌（财经专栏作家）

受美股大跌影响，上证指数跌破2016年1月份2638“熔断底”，创近4年来新低。而深证成指和创业板指更是续创4年新低。值得注意的是，受美股大跌波及的A股跌幅反而更大，投资者信心受到一定影响。

在这种情况下，有两个声音引起投资者关注。一是中国证券投资基金业协会认为“市场最差的时候就是投资最好的时候”，“专业机构在逢低投资”，“往往市场最惨淡的时候，就是PE投资最好的时候”，当前资本市场虽然有一定波动，但是较好的长期价值投资机会已经显现。二是《证券日报》头版发表评论，建议央行注资证金救市，就像2015年那样，央行应择机适度对证金公司等机构注入流动性，主动承担起维护资本市场稳定的重任。《财经》也提到，权威人士和专家学者拟向监管层建言，希望再次考虑设立万亿级股市平准基金，并进一步放宽保险资金和养老金的股市投资比例。

时隔三年，A股又到了需要救市的地步了吗？我们先来看一下目前的A股与2015年7月的市场有什么区别，看完了区别就能明白是否需要再次强力救市。

一是市盈率与泡沫程度不同，当时A股整体市盈率在六七十倍，创业板在百倍以上，而目前A股市盈率已经较低。二是市场风险程度不同。2015年时场外配资肆虐，被称为杠杆上的牛市，这几年去杠杆之后，市场风险已经基本释放。三是从市场生态来看，经过这几年的严格监管和大力治市，市场生态已经重塑，市场操纵、内幕交易、伪市值管理、上市公司欺诈造假等丑恶现象得到治理。

但是，目前A股市场也存有隐患，就是过度股权质押这个灰犀牛风险一直没有根本排除。在今年7月份时有个数据，A股中有3349只股票存在质押情况，其中质押比例超过50%的公司有128家，有9家公司质押比例更是超过70%，A股共619家公司接近预警线，跌破预警线公司共564家。由于质押比例较大个股的质押规模也相对较大，在平仓抛售的风险下，可能形成较强的负反馈效应，促使股价急剧下行。

目前A股不少中小创股票的风险，基本源自大股东过度股权质押。在这几年大力治市、重塑市场生态的严监管背景下，这不能不说是一个遗憾。下一步，建议监管层修改股权质押新规，对大股东高比例质押、以股权质押为名恶意套现进行更为严厉的规定，从根本上消除这颗A股“地雷”。

基于以上认识，笔者认为，在市场继续恶化情况下救市是必要的，救市也是各成熟市场惯用的金融危机应对方案。但A股救市应尽量采取市场化手段，同时用市场机制化解股票质押风险。股票市场救市必须以价值为根本。救市基金集中火力买入对指数影响最大且价格明显低于价值的大盘蓝筹股，无疑会起到事半功倍的效果，对恢复市场信心的作用也最大。1998年亚洲金融危机时，香港政府仅仅买入了33只恒生指数成份股，就实现了很好的救市效果，而且还有利于救市基金最终成功退出。

国家队救市救的是价值股和市场流动性，而不是股市泡沫，不应乱买一气，装到篮子里都是菜。国家队基金成立三年来，对维护市场稳定起了重要作用。从2016年下半以来，随着蓝筹股震荡上行，上述基金仓位持续降低，而在市场出现极端下跌行情时，迅速提升仓位，给市场以风向标作用，也给市场提供了价值中枢。

近日，随着多家公司的半年报披露，证金公司的持股情况不断浮出水面。数据显示，证金公司二季度积极入市，增持了多只大盘权重股。而值得注意的是，此前被证金公司借道用以“进一步提升市场流动性”的5只公募基金，在维稳的这三年中，业绩表现亮眼。据不完全统计，证金公司二季度增持的个股所属行业范围较广，既增持了银行等金融板块，也增持了电子、医药生物、房地产等板块。当然也有声音质疑国家精准抄底是与民争利。呼吁包括证金公司在内的“国家队”对A股的干预应尽可能减少，不宜频繁“高抛低吸”。

兴业证券张忆东有一篇演讲，我认为还是很有道理的：从全球估值比较来看，A股、港股股市先跌了，估值在低位，已经反应了蛮多风险，但是，逆水行舟，想涨很难，会跟随着跌一跌。而美股一切都太美好，估值高高在上，后面利多出尽之后的补跌风险很大。什么时候港股具备中级别行情或者30%左右的上涨，肯定需要等待美股风险释放之后。

在尽量采取市场化手段救市的同时，应研究减税降费力度可以再大一些，以提升上市公司的竞争力和经营业绩。上市公司是市场的基石，上市公司业绩提升了，每股盈利改善了，市场自然会稳定。

由于中国税制以流转税为主，在经济增速放缓和结构调整时期，制造业部门盈利能力普遍下滑，因此企业主观税负感重。在今年4月，福耀玻璃董事长曹德旺谈及对减税看法，称特朗普的减税方法不适用中国，国内减税要一步一步来。曹德旺援引美国非农业就业率的增长表示，特朗普的减税”对美国非常有效“。“美国总统管的是所得税，包括个人和企业所得税，这只在美国有用，中国减（所得）税达不到这个效果。”曹德旺说。他建议，中国政府应该重点减轻小微企业的税负，帮助企业降低要素成本。

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