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解码中国货币政策：同样的稳健 不一样的落点

据新金融观察报，在我国的经济语境中，从来不缺乏新词。行至2014年年中，“经济新常态”的说法越发流行，容忍较低的增速和追求更高效的增长被视为题中之义。

然而说归说，当部分省市今年经济增速出现大幅下挫后，相关政策部门是否能够保持足够的定力也备受外界关注。现实是，尽管目前货币政策仍定性为“稳健”，但在操作层面上已有所变化。

双向微调

“稳健”依然是当前货币政策的基调。按照央行副行长刘士余的最新说法，我国将继续实施稳健的货币政策，加强和改善金融监管，防范系统性、区域性金融风险。

刘士余是受国务院委托，在近日向全国人大常委会报告当前我国金融风险总体判断和下一步工作思路时作出上述表示的。他称，只要经济在合理区间运行，就集中精力抓转方式、调结构不放松，向市场传递保持总量稳定的政策信号，增强市场信心，稳定社会预期。

据记者了解，有关稳健货币政策的表述实际已持续多年。2010年12月，中央提出，2011年要实施积极的财政政策和稳健的货币政策，增加宏观调控的针对性、灵活性、有效性。这是2008年11月为应对金融危机提出货币政策“适度宽松”后首次回归“稳健”。

对于当时政策的转向，经济学家华生（微博）曾对新金融记者称，货币政策微调早就发生了，而此举只不过是在通货膨胀压力比较大的环境下正式发出口号。其实，央行三位副行长之前在不同场合强调货币政策回归常态，就试图为市场强化货币政策趋向稳健的判断。

也就自此开始，“稳健”成为我国货币政策的主基调并持续至今。比如，今年3月的全国两会上，政府工作报告就明确指出，2014年要“完善宏观调控政策框架，守住稳增长、保就业的下限和防通胀的上限，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。”

货币政策回归稳健有利于加强通胀预期管理，防范资产价格泡沫。当前内外部流动性较为充裕，通胀预期较强，通胀压力较大，需要通过货币政策回归稳健，控制物价过快上涨的货币条件，彰显把稳定物价总水平放在更加突出位置、治理通胀的决心；稳健的货币政策还有利于防范系统性金融风险，引导金融机构加强资产规模和结构的调整，合理把握信贷投放力度、投向和节奏，控制风险资产……央行在2011年1月发布的《2010年第四季度中国货币政策执行报告》中不厌其烦地列举及时转向稳健货币政策的诸多好处。

然而无论如何，2011年稳健货币政策的实行预示着我国宏观政策导向的重大变化。值得注意的是，上一轮我国实行稳健的货币政策是从1998年开始的，当时是为了应对亚洲金融危机的冲击和克服国内的通货紧缩趋势，由之前从紧的货币政策转而实行更为宽松的货币政策。此后，稳健的货币政策一直沿用到2007年，其含义也更加丰富，既包括防止通货紧缩，也包括防止通货膨胀。比如，1998至2002年主要是防止通货紧缩，2003至2007年则主要是防止通货膨胀。

工具选项

为落实2011年稳健货币政策的实施，央行曾提出，要继续运用利率、存款准备金率、公开市场操作等价格和数量工具，同时进一步完善货币政策工具，按照中央关于加快构建逆周期的金融宏观审慎管理制度框架的要求，把货币信贷和流动性管理的总量调节与健全宏观审慎政策框架结合起来，运用差别准备金动态调整，配合常规性货币政策工具发挥作用。

不过与2011年有所不同，央行5月给出2014年稳健货币政策的执行策略是，根据经济金融形势变化以及金融创新对银行体系流动性的影响，灵活运用公开市场操作、存款准备金率、再贷款、再贴现、常备借贷便利、短期流动性调节等工具，完善中央银行抵押品管理框架，调节好流动性总闸门，保持货币市场稳定。

以常备借贷便利操作为例，2014年春节前，央行总行曾通过常备借贷便利向符合条件的大型商业银行提供了短期流动性支持，而在北京等10个试点地区的央行分支机构也向符合条件的中小金融机构提供了短期流动性支持。

耐人寻味的是，继4月之后，定向降准于6月再度扩大。光大证券分析师王剑认为，稳健的货币政策，首先意味着保持货币供应总量、利率水平的大体稳定，其次意味着央行相机抉择，适时微调预调，也就是根据经济实际走势采取行动。如果定向宽松收效良好，经济企稳，那么就无必要全面宽松。在其看来，全面宽松的条件并不具备。央行目前的选项便是在维持货币总量平稳的前提下，运用结构性货币政策，缓解“融资难，融资贵”问题。

也有学者对记者表示，随着国际收支趋于平衡，依靠外汇占款发行基础货币的渠道逐渐收缩，应通过再贷款等方式来弥补基础货币缺口，配合定向降准保证货币总量。至于降低融资成本与防范房地产和债务风险，他认为可能还需要总量价格工具的配合，如利率和汇率。

瑞银则认为，归根结底，实体经济当前的困境并非信贷供给不足，货币和信贷政策已经被充分使用，其边际效力正在递减，政府还在处理上一轮信贷高速扩张的后遗症以及各种深层次的结构性问题，“是时候让结构性改革和实体经济转型来承担更大的重任，而减少对货币政策的过度依赖了”。

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